中信期货股指日内炒单开户 股票入门基础知识学习教程 年中大回馈
充值5万即送5888管理费
永安开户 电话:13675877927 正规股票配资,首存赠送5888元
国泰君安期货QQ:296131368
最新CTP平台极速1毫秒
AA类期货公司手续费统统加1毛
电话/微信13675877927
我出钱您炒股注册送3万元操盘金 概念题材股资料汇总
抓强势涨停板牛股必看
股票配资开户,高达10倍杠杆
  • 作者:发哥
  • 积分:11460
  • 等级:股神
  • 2015-1-5 16:37:14
  • 楼主(阅:16960/回:0)2015年A股投资策略报告(五):降息周期,A股开启国际化“黄金十年..

    (2)中国已步入降息周期,无风险利率持续下行,能够提升股市估值,利于股市上涨

    虽然央行在今年11月份才降息,但是实际上,今年年初以来,我国逐步实施逐步定向宽松的货币政策,一年来,我国的无风险利率一直整体处于下降之中,从2013年年中第一轮“钱荒”导致无风险率迅速冲高后,长端无风险利率逐步下滑,特别是今年9月份以来,长端无风险利率快速下行。  

                     图20:今年以来央行定向宽松基调明显

                             图21:长端无风险利率下行

                   数据:WIND,中信证券

    2014年11月下旬,央行宣布一年期贷款基准利率下调0.4%至5.6%,一年期存款基准利率下调0.25%至2.75%,标志着中国提前步入降息周期。央行最近一次降息是2012年7月,到本次降息的相隔两年中,市场不断预期央行降息,但是始终未兑现,因此市场普遍认为,2015年才会步入到降息周期,所以本次央行突然宣布降息,超出预期;另一方面,历史上看,央行降低存贷款基准利率的幅度一般是0.25个基点,而本次贷款基准利率降低0.4个百分点,幅度大,也超出了预期。央行降息,宣布中国提前步入到降息周期,推动了A股新一轮的飙涨。

    12月初召开的中央经济工作会议提出,2015年货币政策要更加注重松紧适度,松紧适度实质上是说现在太紧了,要宽松,比今年宽松,央行主动投放基础货币的方式仍然会在2015年延续,除了保持在常态化的公开市场操作层面之外,预计明年还有两次的降息和三四次的降准。        

    中国步入降息周期后,2015年无风险率仍然会继续下行,会推动股票估值的回升,根据国际经验来看,在经济转型期,日本、韩国和中国台湾都显著地降低利率,无风险利率下行,伴随的是股市的牛市。股票估值的公式中,无风险率是分母,当无风险率下行时,估值就会提升,推动股票价格上涨。日本从1974年开始降息,步入到降息周期,长期贷款利率从10%快速降低到7%;韩国在1998年开始步入到降息周期,5年期国债收益率从14%大幅下

    降至4%;中国台湾从80年初就步入到降息周期,加权贷款利率从14%大幅下降至6%。在这些降息周期中,股市都处于牛市中。


                           图22:日本降息周期和股市走势

                       图23:韩国降息周期和股市走势

    图24:中国台湾降息周期和股市走势

           数据来源:国泰君安

    从行业来看,利率下行的利多影响主要在两大块:1,利率敏感性的房地产、投资产业链相关板块;2,资产负债较高、财务费用负担较高的行业,降息能够减轻债务成本,尤其建筑、交运、电力、钢铁、建材等高杠杆企业。

                       图25:非金融企业的资产负债率

                          图26:非金融企业的财务费用率

            数据来源:WIND

    (3)A股开启国际化“黄金十年”,海外资金流入,推动A股价值重估

    MSCI的全称是MorganStanleyCapitalInternational,MSCI指数广为投资人参考,MSCI指数是全球投资组合经理中采用最多的投资标的,根据MSCI估计,在北美及亚洲,超过90%的机构性国际股本资产是以MSCI指数为标的。今年年中A股纳入MSCI指数失败,不过,MSCI仍保留A股在其审核名单上,并作为2015年度评审的一部分,预计2015年A股有望纳入MSCI指数体系,这种可能性还是挺大的。

    沪港通已于11月份正式开启,2015年A股很可能纳入国际化MSCI指数,这将会推动

    国际资金持续流入,开启A股国际化黄金十年。“沪港通”开启后,只是为海外资金进入A股市场提供便利,如果2015年MSCI指数同意将A股纳入指数中,那么海外资金出于配置需要,将不得不持续投资A股市场。尽管绝大多数海外大型基金都对“沪港通”开启后的A 股市场有浓厚兴趣,但限于交易等技术性困难,大型基金普遍表示难以在“沪港通”初期就投资A股。许多海外大型公募基金都表示,如果A股纳入MSCI指数,进入业绩比较基准,将迫使他们不得不关注A股,因此他们高度关注A股纳入国际性指数的进程。不过即使A股在2015年被允许纳入国际性指数,其所占权重也可能非常有限。考虑到人民币有可能在2020年底前实现自由兑换,这意味者6-8年后,A股应会按照国际通行的法则纳入国际性指数,而不会给予明显折扣,也意味者A股将在6-8年后在一系列国际化指数,比如MSCIChina和MSCI Emerging Market 占据相当大的权重。未来的这些重大变化,应会迫使国际大型公募基金更加关注A 股国际化的进程,使国际资金持续流入A股市场。未来一年,海外新进入A股市场资金将超过5500亿人民币,国际投资者持股市值从目前的3500亿人民币上升到9000亿人民币,相当于8-9%的全部A 股自由流通市值。与国内机构投资者对比,公募基金(以投资股票为主的基金)持有A股市值大约在1.5万亿元(2500亿美元),那么海外投资者将占到公募基金持股规模达60%以上。海外投资者虽然在A 股占比不高,但也并不小,主要是对A股资金的边际正效应大。

                  图27:MSCI新兴市场指数构成

    图:若A股纳入后MSCI新兴市场指数的构成变化

                     数据来源:南方东英

    2015年A股一旦纳入MSCI指数后,A股将步入国际化“黄金十年”。以中国台湾的历史经验来看,1996年中国台湾股市加入MSCI指数,经历了超过10年的快速发展期,海外投资者交易占比由1996年的2%左右,迅速提升到2005年的18%左右。

                       图28:台湾股市纳入MSCI后步入国际化加速期

                 数据来源:台湾交易所,中信证券

    A股实现国际化的过程中,市场的投资风格也将发生较大改变,根据日韩和中国台湾的经验,海外投资者的交易将集中于市值大的股票,外资或将对蓝筹股拥有更大的定价权,有助于蓝筹股估值的回归,在沪港通及A股很可能纳入MSCI指数的推动下,价值型的海外资金可能持续流入,并带动大盘蓝筹股重估。以中国台湾的证券市场为例,引入海外投资者后,前10%大市值的股票交易占比从20%提高到60%左右;韩国市场上,整体而言,大市值的股票交易占比也从30%增加到60%。由于外资机构对于市值、流动性、估值和公司治理有严格的要求,我们预计这些海外资金中的绝大多数会集中在100只左右的股票上,外资在这些股票上的话语权将比较明显,交易也会更加活跃。

    从全球主要国家来看,A股当前整体的估值水平处于中低位置,A股国际化中,将向全球估值水平看齐,有助于A股估值的回升。横向对比来看,在全球主要资本市场中,A股PE估值处于中低位置,PE值为13.9倍,落后主要的发达市场和新兴市场。对比下,美股整体PE为19.8倍,欧洲为15.7倍,印度、巴西股市估值分别为18.2倍、14倍。

                         图29:A股与主要市场的PE比较

               资料来源:Datastream,中信证券   截止到2014年11月28日的半年平均值

                         图30:2008-2014年,A股与主要市场的PE比较

               资料来源:Bloomberg,中信证券

    为API生,为框架死,为debug奋斗一辈子;吃符号亏,上大小写的当,最后死在需求上。
    原油期货开户


    发帖须知:

    1,发帖请遵守《计算机信息网络国际联网安全保护管理办法》、《互联网信息服务管理办法》、 《互联网电子公告服务管理规定》、《维护互联网安全的决定》等法律法规。

    2,请对您的言论负责,我们将保留您的上网记录和发帖信息。

    3,在此发帖表示认同我们的条款,我们有权利对您的言论进行审核、删除或者采取其他在法律、地方法规等条款规定之内的管理操作。
    内容:
    验证: 验证码,看不清楚?请点击刷新验证码 * 匿名发表需要进行验证!