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  • 作者:技术是银
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  • 2015-12-3 19:42:41
  • 楼主(阅:8437/回:0)兴业“另类展望”:2016年 和“资产荒”、“流动性陷阱”说再见

    在很多分析人士认为中国的资产荒和流动性陷阱有可能延续到2016年之际,兴业证券首席宏观分析师王涵提出了不同的看法,称中国明年会摆脱这两种现象。

    由王涵、卢燕津、贾潇君、王连庆、王轶军、唐跃组成的兴业证券宏观分析团队在周四发布的报告中表示,资产荒的本质在于缺少风险-收益合适的资产,而不是缺少资产。中国资产池明年将继续扩容,资产荒会逐步缓解。

    此外,该团队还认为,中国央行有针对性地推出了信用扩张政策,明年信用派生有望逐渐提速,预计在财政和信用双宽松情况下,中国经济明年有望出现“前低后高”走势。流动性陷阱将渐行渐远。

    2016 流动性陷阱将渐行渐远

    2014年末开始,中国央行推出了力度较强的货币宽松政策,但并未转化为09年那种快速的信用扩张。这表明,中国金融体系有可能出现流动性陷阱问题。

    所谓流动性陷阱,是美国经济学家凯恩斯(John Maynard Keynes)提出的理论,是说当利率水平低到一定程度,特别是逼近零利率的时候,市场参与者就对利率的变化不再敏感。换言之,当市场中的流动性相当充裕的时候,流动性的增加不再会引起支出扩张,从而导致宽松货币政策失去效果。

    早在今年6月,国泰君安宏观团队就表示,中国已出现流动性陷阱迹象——一方面经济不断下滑,另一方面,短端利率已降至最低水平附近,而短端利率的下降无法传导到长端利率和贷款利率,降准降息的边际效应正在递减。

    就目前的状况来看,中国与凯恩斯所说的经典流动性陷阱状况有一定差距。

    至于中国出现流动性陷阱迹象的原因,上述兴业证券研究团队认为,主要是2012年以来的外汇占款下降所导致的:

    引用或者代码:

    2012年之前的大规模外汇占款流入,其意义不仅在于其带动了稳定的银行存款、基础货币扩张,更重要的是(通过非债权性质流入的)外汇占款流入导致了私人部门现金类净权益的增长。然而,随着 2012 年外占流入大幅减速,一方面触发了银行“存款荒”,进而导致银行存款转化为更加不稳定的理财,另一方面也使得M2的增长更加依赖于银行体系信用(私人部门债务)的增长。

    综上来说,外占减速的直接结果是:1)银行负债端日趋不稳定,期限错配担忧升温,2)私人部门(现金类)负债率上升,信用资质下降。这两个因素,是当前银行惜贷、尤其是不愿意投放长期贷款、信用扩张面临“流动性陷阱”的核心原因。

    在兴业证券看来,近期,央行已经开始有针对性地解决流动性陷阱问题。主要表现为:

    引用或者代码:

    “利率走廊”调控,有望降低理财对银行负债的影响力。央行近期提出的“利率走廊”,本质上是中国货币政策目标从数量调控转向价格调控的一个信号。如果央行开始盯价格,则意味着此前公开市场操作的数量限制有望被打破。商业银行对央行的负债,有望部分取代理财在银行负债端的地位,从而缓解当前由于理财收益率下降缓慢导致银行负债压力高企的问题。

    投放长期资金、鼓励 ABS 市场,解决银行不愿意“放长贷”的问题。央行自去年以来开始大规模降低存准率,这对于向银行体系投放长期资金有重要意义。同时,SLF、MLF、PSL 以及近期提出的“抵押再贷款”等工具,也有望逐步解决银行长期负债来源的问题。

    与此同时,ABS 市场的发展,也有望提升银行资产端流动性。这些因素,都有助于缓解资金期限错配所导致的银行不愿意放长贷问题。

    “股债结合”模式,有助于给实体提供“股性资金”。近期政策性银行通过发行特别金融债方式融资,进而开始向一些实体企业进行股权注入。这类政策实际上可以给企业提供“股性资金”,从而一定程度上解决非金融部门“存款、负债同步增加”的问题。这也将有利于缓解私人部门因为资金压力导致的信用资质下降问题。

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