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  • 2012-5-1 10:08:33
  • 楼主(阅:30966/回:0)资金管理-如何保护投资组合

    正文:

    一朝被蛇咬,十年怕井绳。尽管近期美国几大股票指数已创出新高并且信贷危机负面影响已经减弱,但是许多投资者仍对20年前的股市暴跌记忆犹新。毫不奇怪的是,现今的投资者和1987年时相比已更加谨慎。20年前,投资者崇尚利用股指期货和现货股票指数之间的价差进行买卖但并不采取任何措施保护他们的头寸,而现在的投资者更愿意设置保护措施来对冲股市下跌的风险。从1987年以来,期权的平均日成交量增长了两倍多,尤其是指数期权的成交量,持仓量和流动性均出现增长。

      更多的参与者,更多的保护工具

      作为一家在芝加哥商品交易所专门从事指数期货交易的证券基金的常务董事,斯科特·沃伦表示指数期货市场与20年前相比最大的不同是增加了包括对冲基金在内的一大批参与者,并且市场更具多样化和较强的流动性。此外,当指数下跌一定百分比后,熔断机制使期货、现货和期权市场暂时停止交易也限制了暴跌事件的发生。

      芝加哥期权交易所的期权学院高级讲师吉姆·比特曼认为,市场不仅具有更强的能力来吸收大量股票和期权的买卖指令,也创新了很多具有明显优点和缺点的保护策略。德克萨斯州刘易斯威尔的金融策略团队会长乔迪·迪姆说,人们仍然记得2001年和2002年股市的回调,因此他们很可能试图采取一些保护性的措施并保留更多的现金于市场之外。

      为了保护客户的投资组合,基金经理人使用许多创新的对冲工具以抵消其核心股票仓位的风险。其中一个就是逆指数基金。这个所谓的熊市基金被设计为与标准普尔500指数等基准指数反向运动。

      逆指数投资

      Rydex投资公司的资产管理经理吉姆·金指出逆指数基金并不是卖空现货指数,而是利用指数期货等金融衍生品。因为指数期货的交易成本和换仓成本远远低于卖空现货指数的成本。当然,基金仍然具有亏损的危险,但是他们的损失不能超过他们投入本金的总额。金还表示,尽管基金持有空头头寸时投资者买入逆指数基金的收益和客户直接卖空指数相同,但是基金会帮助投资者尽可能避免更多的损失。

      在11个逆指数基金中,Rydex基金是两倍杠杆作用于标的现货指数,即投资者只需支付二分之一的资金就可获得和一般基金等值的头寸,这时风险和收益都放大为两倍。像逆标准普尔500指数两倍策略就是给投资者两倍于标准普尔500指数下跌比例的回报,但是在指数上涨时也会造成两倍的亏损。

      较小的杠杆比例

      金说Rydex努力确保客户了解杠杆比例的影响并希望客户在财务顾问的指导下投资而不是直接从Rydex购买基金。金指出,直接投资指数期货的杠杆比例可达到10:1,而我们的杠杆比例最多为2:1,这就使投资者风险降低很多。如果投资者的杠杆比例过大,可能市场的一个小波动就会使投资者爆仓。
    限制保证金比例

      宾州比昂多投资顾问公司的创始人和高级投资组合经理约瑟夫·比昂多认为,应该保持对投资组合简单保护,并承认在1987年10月下跌过程中他的很多客户损失惨重。比昂多认为,大量借贷资金用于支付保证金以增强仓位是导致1929年和1987年股市暴跌的关键因素之一,因此我们限制客户保证金占总权益的比例只能为20%而不是法定的50%的上限。

      比昂多解释说,如果保证金占总权益的比例为50%,对于一个投入10万美元购买价值20万美元股票的客户,只要市场下跌50%,客户的初始资金就会全部损失并被迫用剩余的10万美元股票还清贷款。我们只允许客户贷款20%去购买股票,这样只有在股票下跌80%而不是50%时客户才会破产。

      分散投资

      似乎在金融行业有历史将会重演的潜规律,但是迈阿密的一名独立财务规划师比尔·纽鲍尔表示他正尝试在前所未有的危机中为他的客户寻找合适的位置。

      对于纽鲍尔来说,真正降低风险的唯一办法是对不同类别的资产进行多元化投资。4年前,他开始将房地产加入客户的投资组合。然后他转向各类国际资产投资,从股票拓展至债券,外汇和房地产。他将客户投资分散为5个或6个主要类型资产以及18个次级类型资产,其中国际资产占了70%,共计3千万美元。此外,纽鲍尔还对整个投资组合进行必要的套期保值,套保头寸至少占整个投资组合的5%。这样整个投资组合的风险就得到有效控制。

      对弱势行业套保

      投资者可以根据在一定经济条件下一类股票将弱于另一类股票的特点来进行套期保值。金融策略团队迪姆的经验是投资跟踪罗素2000指数的逆指数基金,因为他认为在经济低迷时小型公司的处境将更为艰难。而他的投资组合配置则集中于少数几只股票,这些股票被几名让他看重的价值导向型基金经理人重仓持有,并且买入价格明显低于理论价值。对弱势行业套保,会因逆指数基金的收益高于投资组合的损失而获益。

      此外,针对特定行业的ETF基金是另一种为投资组合建立保护的有效工具。加利福尼亚州的Montecito资产管理公司的主管合伙人吉卜林·雷特曾买入SKF逆指数基金,该基金主要针对金融板块,基于金融类股价格过高,仍然容易受到信用危机的基本面因素设立。当金融股下跌时,SKF逆指数基金就开始赚钱。Montecito的投资组合还包括商品期货,高收益混合性证券基金和购买看跌指数期权的休斯曼策略增长基金。

      这篇外文的作者是美国商业周刊投资专栏的记者,主要是介绍美国投资经理保护投资组合资产的经验。希望本文能为国内机构投资者如何规避市场风险提供一些思路,并开拓更广阔的视野。

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